股市進階之道：一個散戶的自我修養(yǎng)（精裝典藏版）其核心內(nèi)容分為三大部分，其分別對應(yīng)著投資之道、價值之源和估值之謎。它們正是投資中最為關(guān)鍵和困難的部分、其既相互獨立又具有內(nèi)在聯(lián)系，對它們是否具有系統(tǒng)和辯證的理解是一個投資人段位差別的體現(xiàn)。這其中，對于概率和賠率、認知偏差、投資陷阱等方面的內(nèi)容將幫助初學(xué)者把握住投資的本質(zhì)和學(xué)習(xí)的方向，而對不同生意形態(tài)和經(jīng)營特征的論述、對高價值企業(yè)概念和投資策略的三個視角的介紹，以及對于市場定價機理的分析，將促使投資人進入更深層次的思考。而大量案例的引入，有助于讀者的理解并推動實戰(zhàn)能力的提升�？傊�，這本書既可以成為初級投資人建立基本概念和掌握系統(tǒng)方法的教材，也對于中高級投資人的思維拓展有所幫助。
作者簡介：
職業(yè)投資人，部隊大院長大，當過服務(wù)員也做過IT職業(yè)經(jīng)理人。2006年接觸股市，2008年正式轉(zhuǎn)為職業(yè)投資，2009年以水晶蒼蠅拍為筆名在網(wǎng)絡(luò)發(fā)表投資雜談，博客點擊率迅速突破數(shù)百萬，多篇文章被媒體和網(wǎng)絡(luò)廣泛轉(zhuǎn)載。受邀為《證券市場周刊》等多家專業(yè)媒體的特約撰稿人，其投資故事和感悟曾在11年被《北京晚報》專訪整版報道，2013年其微博的年訪問量超過1700萬次，14年高票當選“雪球嘉年華”票選嘉賓。過去10年的年復(fù)合收益率超過44%，其中08年之后的5年熊市期間年復(fù)合收益率超過30%。投資理念傾向與高價值企業(yè)共同成長，推崇簡單質(zhì)樸的投資行為，以理性、辯證、中庸、守拙為投資座右銘。
目錄：
第一部分正視投資
第1章有關(guān)股市的事實…………………………………………1
1.1低門檻與高壁壘…………………………………………………2
1.1.1少數(shù)人獲勝的游戲………………………………………2
1.1.2三重困難、四種層次……………………………………4
1.1.3糊涂賺還是明白虧………………………………………8
1.2股市也沒那么可怕………………………………………………10
1.2.1小概率中的大概率………………………………………10
1.2.2虛假的安全感……………………………………………12
1.3遠離“大多數(shù)人”………………………………………………15
第2章你其實也有優(yōu)勢…………………………………………18
2.1學(xué)會揚長避短……………………………………………………19
2.1.1專注也是競爭力…………………………………………19
2.1.2時間與長期利益…………………………………………20
2.1.3不必隨大流………………………………………………22第一部分正視投資
第1章有關(guān)股市的事實…………………………………………1
1.1低門檻與高壁壘…………………………………………………2
1.1.1少數(shù)人獲勝的游戲………………………………………2
1.1.2三重困難、四種層次……………………………………4
1.1.3糊涂賺還是明白虧………………………………………8
1.2股市也沒那么可怕………………………………………………10
1.2.1小概率中的大概率………………………………………10
1.2.2虛假的安全感……………………………………………12
1.3遠離“大多數(shù)人”………………………………………………15
第2章你其實也有優(yōu)勢…………………………………………18
2.1學(xué)會揚長避短……………………………………………………19
2.1.1專注也是競爭力…………………………………………19
2.1.2時間與長期利益…………………………………………20
2.1.3不必隨大流………………………………………………22
2.2專業(yè)知識是天塹嗎………………………………………………23
2.3宏觀到底怎樣研究………………………………………………26
第3章捅破投資的“窗戶紙”…………………………………28
3.1投資、投機與賭博………………………………………………29
3.2易學(xué)難精的價值投資……………………………………………31
3.3不可動搖的基石…………………………………………………32
3.3.1從企業(yè)視角看投資………………………………………33
3.3.2謹守安全邊際……………………………………………34
3.3.3確定自己的能力圈………………………………………36
3.3.4了解“市場先生”………………………………………38
3.3.5有效的自控能力…………………………………………39
3.4把預(yù)測留給神仙…………………………………………………40
3.5跨過“投資的萬人坑”…………………………………………43
3.6投資修煉的進階之路……………………………………………46
3.6.1投資素養(yǎng)的進階之路……………………………………46
3.6.2四個階段的關(guān)注點………………………………………47
第4章像勝出者一樣思考………………………………………49
4.1制造你的“核武器”……………………………………………50
4.2下注大概率與高賠率……………………………………………54
4.3聰明的承擔風(fēng)險…………………………………………………58
4.4深入骨髓的逆向思維……………………………………………61
4.5以退為進的長期持有……………………………………………62
4.5.1小聰明和智慧的區(qū)別……………………………………62
4.5.2抗壓性與自控力…………………………………………64
4.6會買的才是師傅…………………………………………………66
第5章認知偏差與決策鏈………………………………………68
5.1隱形的決策鏈……………………………………………………69
5.2讓大腦有效運作…………………………………………………72
5.2.1先入為主的想當然………………………………………73
5.2.2屁股決定腦袋……………………………………………74
5.2.3真實的偏頗………………………………………………75
5.2.4超出能力圈的復(fù)雜判斷…………………………………76
5.2.5專業(yè)自負與“燈下黑”…………………………………77
5.2.6頑固的心理弱點…………………………………………79
5.3跨過信息的羅生門………………………………………………81
5.3.1利益與立場的干擾………………………………………81
5.3.2保持信息的客觀完整……………………………………83
5.3.3解讀能力的天壤之別……………………………………84
5.3.4從信息碎片到框架分析…………………………………85
投資感悟：微博摘錄（一）………………………………………87
第二部分發(fā)現(xiàn)價值
第6章揭開價值的面紗…………………………………………89
6.1透視內(nèi)在價值……………………………………………………90
6.1.1不同語境下的價值………………………………………90
6.1.2職場與現(xiàn)金流折現(xiàn)………………………………………92
6.2DCF三要素………………………………………………………94
6.2.1經(jīng)營存續(xù)期………………………………………………95
6.2.2現(xiàn)金創(chuàng)造力………………………………………………96
6.2.3經(jīng)營周期定位…………………………………………100
6.2.4總結(jié)和心得……………………………………………104
6.3有價值的增長…………………………………………………105
6.3.1價值創(chuàng)造的內(nèi)涵………………………………………105
6.3.2資本回報率……………………………………………106
6.3.3凈資產(chǎn)收益率…………………………………………109
6.3.4增長的導(dǎo)向……………………………………………111
6.4其他影響價值的因素…………………………………………113
第7章讓視角回歸本質(zhì)………………………………………114
7.1透過供需看市場………………………………………………115
7.1.1六種供需格局…………………………………………115
7.1.2典型問題和誤解………………………………………116
7.2商業(yè)競爭定生死………………………………………………118
7.2.1競爭的烈度差異………………………………………119
7.2.2不同類別的護城河……………………………………122
7.2.3護城河的寬與窄………………………………………125
7.2.4行業(yè)和個股哪個優(yōu)先…………………………………126
7.3前瞻把握未來…………………………………………………127
第8章高價值企業(yè)的奧秘……………………………………131
8.1巨大的商業(yè)價值………………………………………………133
8.2優(yōu)良的生意特性………………………………………………135
8.2.1生意的三六九等………………………………………135
8.2.2尋找“印鈔機”………………………………………137
8.3處于價值擴張期………………………………………………140
8.4高重置成本及定價權(quán)…………………………………………143
8.4.1無形勝有形……………………………………………143
8.4.2定價權(quán)的層次…………………………………………145
8.5優(yōu)秀可信賴的管理層…………………………………………147
8.5.1企業(yè)家精神及產(chǎn)業(yè)抱負………………………………148
8.5.2卓越的戰(zhàn)略視野及規(guī)劃………………………………148
8.5.3堅強有力的組織………………………………………150
8.5.4創(chuàng)新的魄力和活力……………………………………151
8.5.5值得信賴的商業(yè)道德…………………………………152
8.5.6好管理和好生意的選擇………………………………153
8.6放下傲慢與偏見………………………………………………154
第9章經(jīng)營觀測與守候………………………………………159
9.1建立邏輯支點…………………………………………………160
9.1.1先找樹干再看樹葉……………………………………160
9.1.2長期投資的層次………………………………………163
9.2經(jīng)營特性分析…………………………………………………164
9.2.1三種經(jīng)營特性…………………………………………164
9.2.2定位主要矛盾…………………………………………169
9.2.3財務(wù)不僅僅是數(shù)字……………………………………172
9.2.4財務(wù)與業(yè)務(wù)的結(jié)合……………………………………173
9.2.5警惕這些業(yè)務(wù)特征……………………………………175
9.3成長來自哪里…………………………………………………180
9.3.1內(nèi)部驅(qū)動還是外部驅(qū)動………………………………180
9.3.2收入擴張還是利潤率提升……………………………183
9.3.3梳理邏輯及測算彈性…………………………………186
9.3.4對前景的理解和把握…………………………………188
9.4幾個實用小貼士………………………………………………191
9.4.1如何看年報……………………………………………191
9.4.2現(xiàn)場調(diào)研經(jīng)驗談………………………………………194
9.4.3建立“認識卡片”……………………………………195
9.5重點和總結(jié)……………………………………………………199
第10章從雪球到雪崩………………………………………202
10.1那些蛛絲馬跡…………………………………………………203
10.1.1行為總會留下痕跡……………………………………203
10.1.2投資不是法庭辯論……………………………………206
10.2穿越財務(wù)迷宮…………………………………………………207
10.2.1主觀與客觀條件………………………………………208
10.2.2業(yè)績調(diào)節(jié)的把戲………………………………………209
10.2.3瞪大眼睛看資產(chǎn)………………………………………214
10.2.4亮起黃燈的信號………………………………………216
10.2.5養(yǎng)成投資的潔癖………………………………………220
10.2.6財報無用論很危險……………………………………221
10.3失敗者檔案……………………………………………………221
10.3.1可控性因素是關(guān)鍵……………………………………222
10.3.2“偉大”也有時效性…………………………………224
10.3.3錯誤的戰(zhàn)略假設(shè)………………………………………225
10.3.4創(chuàng)新之殤………………………………………………227
10.3.5慎言市場“飽和”……………………………………229
10.3.6教訓(xùn)和啟發(fā)……………………………………………230
10.4認識失敗的價值………………………………………………233
第11章對象、時機、力度…………………………………235
11.1對象和態(tài)勢……………………………………………………236
11.1.1當前優(yōu)勢型……………………………………………237
11.1.2高峰拐點型……………………………………………238
11.1.3持續(xù)低迷型……………………………………………241
11.1.4低谷拐點型……………………………………………242
11.1.5未來優(yōu)勢型……………………………………………243
11.1.6難以辨認型……………………………………………248
11.1.7態(tài)勢與轉(zhuǎn)化……………………………………………248
11.1.8對象的辨別……………………………………………250
11.2時機與周期……………………………………………………252
11.2.1買入和賣出的原則……………………………………252
11.2.2當前優(yōu)勢型的時機……………………………………253
11.2.3高峰拐點型的時機……………………………………254
11.2.4持續(xù)低谷型的時機……………………………………255
11.2.5低谷拐點型的時機……………………………………256
11.2.6未來優(yōu)勢型的時機……………………………………257
11.3力度和倉位……………………………………………………258
11.3.1力度的影響……………………………………………258
11.3.2形成投資策略…………………………………………260
11.4我的總結(jié)與選擇………………………………………………262
投資感悟：微博摘錄（二）……………………………………264
第三部分理解市場
第12章市場定價的邏輯……………………………………266
12.1有效還是無效…………………………………………………267
12.1.1矛盾和爭吵……………………………………………267
12.1.2撿鈔票還是鑒寶………………………………………269
12.1.3最后誰說了算…………………………………………270
12.1.4發(fā)現(xiàn)錯誤定價…………………………………………272
12.2折價、溢價與泡沫……………………………………………274
12.2.1三個影響因素…………………………………………274
12.2.2四種溢價程度的處理…………………………………287
12.2.3溢價與安全邊際………………………………………289
12.3估值差的影響…………………………………………………290
12.3.1彈簧總是有極限的……………………………………290
12.3.2從偏離到回歸…………………………………………292
12.3.3不穩(wěn)定性和復(fù)雜性……………………………………294
第13章預(yù)期與回報…………………………………………296
13.1企業(yè)與股票的和而不同………………………………………297
13.1.1增長率陷阱與戴維斯效應(yīng)……………………………298
13.1.2強大而危險的武器……………………………………302
13.1.3預(yù)期的發(fā)展和轉(zhuǎn)化……………………………………306
13.1.4關(guān)鍵現(xiàn)象的投資啟示…………………………………308
13.1.5估值波動對持股的影響………………………………310
13.2低風(fēng)險高不確定性的啟示……………………………………312
13.2.1不確定性與預(yù)期的時間差……………………………313
13.2.2大橋建成之前的評估…………………………………314
13.2.3四種局面的選擇………………………………………317
13.3回報率數(shù)據(jù)的密碼……………………………………………318
13.3.1回報率與市值有關(guān)聯(lián)…………………………………319
13.3.2估值也具有決定性……………………………………320
13.3.3統(tǒng)計與經(jīng)驗的矛盾……………………………………322
13.3.4將規(guī)模和估值結(jié)合……………………………………324
第14章永遠的周期輪回……………………………………326
14.1周期背后的推手………………………………………………327
14.2資本的環(huán)境溫度………………………………………………327
14.2.1利率與通脹……………………………………………327
14.2.2供求關(guān)系………………………………………………331
14.3市場情緒與心理………………………………………………333
第15章估值的困與惑………………………………………339
15.1“指標”背后的故事…………………………………………340
15.1.1市盈率（PE）…………………………………………340
15.1.2市銷率（PS）…………………………………………341
15.1.3市現(xiàn)率（PCF）………………………………………343
15.1.4市凈率（PB）………………………………………344
15.2PE與PB組合的暗示…………………………………………346
15.2.1低PB，低PE…………………………………………346
15.2.2低PB，高PE…………………………………………348
15.2.3高PB，低PE…………………………………………351
15.2.4高PB，高PE…………………………………………353
15.3擴展估值的思維邊界…………………………………………354
15.3.1存在“萬能指標”嗎…………………………………354
15.3.2多維視角下的“稱重”………………………………355
15.3.3市值冗余與市值差……………………………………362
15.4估值的本質(zhì)指向………………………………………………364
第16章客觀理性看A股………………………………………365
16.1最好的投資市場之一…………………………………………366
16.1.1毫不遜色的回報率……………………………………366
16.1.2天堂只在夢里有………………………………………370
16.1.3監(jiān)管是個偽命題………………………………………372
16.2看好未來的邏輯………………………………………………375
16.2.1歷史的借鑒……………………………………………376
16.2.2現(xiàn)實的潛力……………………………………………380
16.3該聽誰的呢……………………………………………………386
投資感悟：微博摘錄（三）……………………………………389
總結(jié)篇好生意，好企業(yè)，好投資
訪談：一個散戶的自我修養(yǎng)……………………………………398
上篇?投資理念：好生意、好企業(yè)、好投資………………………398
中篇?投資體系：借勢、明道、優(yōu)術(shù)………………………………402
下篇?投資實踐：更高效、更愉快、更健康………………………406
雪球訪談：答網(wǎng)友問題…………………………………………410
一點感想…………………………………………………………424
最新投資感悟精選………………………………………………425
投資書籍書單推薦………………………………………………431
參考文獻…………………………………………………………433前言新版序
我的這本書是2013年4月出版的，自那時以來的1年時間里，市場出現(xiàn)了有趣的變化。在本書撰寫和出版之時，市場還在飽受熊市的“煎熬”。雖然其實自12年末開始創(chuàng)業(yè)板和中小版已經(jīng)開始牛市的征途，但上證和滬深300為代表的大量股票確實仍然低迷不已。然而，自2014年中開始，特別是到2014年末大盤藍籌股拔地而起，緊接著2015年第一季度創(chuàng)業(yè)板再次引領(lǐng)新興產(chǎn)業(yè)和中小盤創(chuàng)出驚人的新高，不過1年的時間，我們已經(jīng)從“熊市”的死氣沉沉轉(zhuǎn)入“大牛市”的火熱氛圍中了。
在這里我不想就市場走勢和環(huán)境做解讀和分析，事實上隨著牛市氛圍漸濃各類專題分析已經(jīng)充斥各類媒體，我想我也沒什么新鮮的觀點。我想提出的問題是：我們的投資需不需要隨著市場環(huán)境的變化而改變呢？或者說，投資是不是根據(jù)市場環(huán)境的不同可以有多個版本呢？
對此，我個人認為：投資并不分熊市和牛市兩個版本，既因為不需要，也因為不可能。如果某種交易行為是需要因應(yīng)市場環(huán)境變化而動態(tài)變化的，那么它這種的“靈活性”的另一面就是“時效性太強”。換句話說，那種明早起床就要換新策略的方法，根本不是投資，至少不是價值投資。價值投資不需要因市場環(huán)境改變是處于以下原因：
第一，投資本身就是動態(tài)看待市場環(huán)境的，投資本質(zhì)其實就是“低買高賣”，這個亙古不變的特征本身已經(jīng)包含了對不同市場環(huán)境周期性變化的預(yù)期和應(yīng)對措施；新版序
我的這本書是2013年4月出版的，自那時以來的1年時間里，市場出現(xiàn)了有趣的變化。在本書撰寫和出版之時，市場還在飽受熊市的“煎熬”。雖然其實自12年末開始創(chuàng)業(yè)板和中小版已經(jīng)開始牛市的征途，但上證和滬深300為代表的大量股票確實仍然低迷不已。然而，自2014年中開始，特別是到2014年末大盤藍籌股拔地而起，緊接著2015年第一季度創(chuàng)業(yè)板再次引領(lǐng)新興產(chǎn)業(yè)和中小盤創(chuàng)出驚人的新高，不過1年的時間，我們已經(jīng)從“熊市”的死氣沉沉轉(zhuǎn)入“大牛市”的火熱氛圍中了。
在這里我不想就市場走勢和環(huán)境做解讀和分析，事實上隨著牛市氛圍漸濃各類專題分析已經(jīng)充斥各類媒體，我想我也沒什么新鮮的觀點。我想提出的問題是：我們的投資需不需要隨著市場環(huán)境的變化而改變呢？或者說，投資是不是根據(jù)市場環(huán)境的不同可以有多個版本呢？
對此，我個人認為：投資并不分熊市和牛市兩個版本，既因為不需要，也因為不可能。如果某種交易行為是需要因應(yīng)市場環(huán)境變化而動態(tài)變化的，那么它這種的“靈活性”的另一面就是“時效性太強”。換句話說，那種明早起床就要換新策略的方法，根本不是投資，至少不是價值投資。價值投資不需要因市場環(huán)境改變是處于以下原因：
第一，投資本身就是動態(tài)看待市場環(huán)境的，投資本質(zhì)其實就是“低買高賣”，這個亙古不變的特征本身已經(jīng)包含了對不同市場環(huán)境周期性變化的預(yù)期和應(yīng)對措施；
第二，從歷史的角度來看，一個成功國家的證券市場其實一直都是牛市，其典型特征是市場總體上總是持續(xù)向上的。這個特征說明，只要我們不要在市場的階段性頂部和泡沫化高峰才想起來“投資”，那么長期投資的勝率必然是相當高的。
第三，千變?nèi)f化的市場表象最終都必然回歸“價值”這個本質(zhì)。只要把握住了價值這個根本，又何須被市場先生牽著鼻子走呢？
第四，投資不但不需要改變，而且對投資人來說也不能老變，因為人的能力圈總是有限的。試圖在任何市場環(huán)境下都領(lǐng)先本身就是不可能的。收獲價值投資必將有效的代價，就是要接受它在部分市場環(huán)境下的黯淡的必然性。
幸運的是，在本書的初版中探討的正是投資上一些本質(zhì)性、規(guī)律性的問題，因此我想它們大概率是可以在更長久的時間周期內(nèi)有效的。甚至，結(jié)合市場環(huán)境的變化再去看當時的一些討論，也許讀者朋友們會有更強烈的沖擊和更切身的感受。在本次新版修訂中，除對原版錯漏處進行了修正外，新增加了幾次個人訪談等內(nèi)容，希望這些延伸內(nèi)容能更好的表達本書想說的東西。
最后，還是要對所有支持和幫助過這本書的朋友們致謝，并祝您投資愉快。
李杰
2015年4月12日夜，北京
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