過去20年，中國的超高速經(jīng)濟(jì)增長一直受到很多國家的艷羨，同時也令其他新興市場經(jīng)濟(jì)體立志效仿。中國宏觀數(shù)據(jù)表現(xiàn)靚麗，為什么每個個人卻感覺舉步維艱？因為大量投資被浪費了。地方政府與國企軟約束體制下，債務(wù)膨脹與產(chǎn)能過�；殓R像上升，如癌細(xì)胞般蔓延，注定難以長期維持�，F(xiàn)在，鐘聲已經(jīng)響起。 本書認(rèn)為，目前的中國經(jīng)濟(jì)隱藏了巨大的金融風(fēng)險。體制性因素導(dǎo)致過多投資，過多投資導(dǎo)致過剩產(chǎn)能，過剩產(chǎn)能受到巨大的債務(wù)杠桿的支撐，但卻難以長久持續(xù)。如果現(xiàn)有問題得不到本質(zhì)解決，中國經(jīng)濟(jì)將迎來大變局時代。習(xí)慣了鍍金時代的人們，該如何為即將到來的“后繁榮時代”做好準(zhǔn)備？ 這不是一本“中國崩潰論”和危言聳聽式的書籍，本書的觀點建立在對實際經(jīng)濟(jì)運行邏輯的嚴(yán)格的實證分析基礎(chǔ)之上。通過對金融危機(jī)機(jī)制與中國近代歷史的細(xì)致梳理，結(jié)合對中國現(xiàn)實經(jīng)濟(jì)運行的富有洞察力的分析，以邏輯的力量展示中國經(jīng)濟(jì)未來不得不然的規(guī)律性走勢。
作者簡介：
劉海影，經(jīng)濟(jì)學(xué)者，國際對沖基金經(jīng)理，清華大學(xué)五道口國家金融研究院客座研究員，上海卓越發(fā)展研究院、上海法律與金融研究院研究員。2013年出版專著《繁榮還是陷阱：中國經(jīng)濟(jì)下一步》。觀察歷史與現(xiàn)實中的經(jīng)濟(jì)運行，從歷史、數(shù)據(jù)、模型多維度探索真實世界運行的規(guī)律。
目錄：
序1探尋中國經(jīng)濟(jì)運行的真實邏輯韋森//Ⅶ
序2理性客觀地了解中國和世界金融問題王健//ⅩⅦ
序3只有改革才能推進(jìn)存量經(jīng)濟(jì)的調(diào)整劉煜輝//ⅩⅩⅠ
序4產(chǎn)能過剩率、杠桿與金融危機(jī)張明//ⅩⅩⅦ
前言//ⅩⅩⅩⅢ
第一章中國落伍
只有理解中國近代之前何以相對落后于歐洲，才能理解中國何以能夠在20世紀(jì)80年代之后的30年內(nèi)創(chuàng)造出經(jīng)濟(jì)高速增長的奇跡。本書指出，認(rèn)為中國僅僅是在清朝后半期才落后于歐洲的這一傳統(tǒng)認(rèn)識很可能并不成立，而歐洲的近代崛起早在中世紀(jì)時就已經(jīng)埋下了從制度到經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的系統(tǒng)性基礎(chǔ)。
人地比與資本化//007
多元中心與貿(mào)易//017
貨幣與城邦//034
戰(zhàn)爭與財政//039序1探尋中國經(jīng)濟(jì)運行的真實邏輯韋森//Ⅶ序2理性客觀地了解中國和世界金融問題王健//ⅩⅦ序3只有改革才能推進(jìn)存量經(jīng)濟(jì)的調(diào)整劉煜輝//ⅩⅩⅠ序4產(chǎn)能過剩率、杠桿與金融危機(jī)張明//ⅩⅩⅦ前言//ⅩⅩⅩⅢ 第一章 中國落伍 只有理解中國近代之前何以相對落后于歐洲，才能理解中國何以能夠在20世紀(jì)80年代之后的30年內(nèi)創(chuàng)造出經(jīng)濟(jì)高速增長的奇跡。本書指出，認(rèn)為中國僅僅是在清朝后半期才落后于歐洲的這一傳統(tǒng)認(rèn)識很可能并不成立，而歐洲的近代崛起早在中世紀(jì)時就已經(jīng)埋下了從制度到經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的系統(tǒng)性基礎(chǔ)。 人地比與資本化//007多元中心與貿(mào)易//017貨幣與城邦//034戰(zhàn)爭與財政//039中國落伍//045 第二章 中國奇跡 20世紀(jì)80年代的改革開放極大地改善了中國經(jīng)濟(jì)的資源配置效率，在巨額投資成為主要經(jīng)濟(jì)增長動力的同時，過剩產(chǎn)能從20%左右跌落至個位數(shù)水平。這個過程中，中國經(jīng)濟(jì)積極融入全球經(jīng)濟(jì)鏈條，構(gòu)成中國經(jīng)濟(jì)奇跡的邏輯起點。 經(jīng)濟(jì)增長的制度基礎(chǔ)//055增長機(jī)制//062經(jīng)濟(jì)增長的跨國比較研究//082韓國、日本、巴西的成功與失敗//092中國經(jīng)濟(jì)高歌猛進(jìn)//099出口與投資//103宏觀穩(wěn)定//109地區(qū)競爭//113 第三章 貨幣、債務(wù)與危機(jī)
2008年美國金融危機(jī)發(fā)生之后，伊麗莎白女王如是發(fā)問：“經(jīng)濟(jì)學(xué)家為什么沒有看到危機(jī)來臨？”這一發(fā)問凸顯了理論經(jīng)濟(jì)學(xué)——不管具有怎樣輝煌的形式美——在回答現(xiàn)實重大問題時的失職。要理解中國經(jīng)濟(jì)將要遭遇的危機(jī)，我們必須理解現(xiàn)代市場經(jīng)濟(jì)發(fā)生危機(jī)的機(jī)制，這是本章的主題。 貨幣的起源//121債務(wù)與銀行券//128貨幣、危機(jī)與中央銀行//132金融危機(jī)與中央銀行//139債務(wù)杠桿與經(jīng)濟(jì)波動//146風(fēng)險與債務(wù)杠桿//148債務(wù)與經(jīng)濟(jì)危機(jī)//157 第四章 危機(jī)叩門中國
中國經(jīng)濟(jì)未來是否會發(fā)生危機(jī)？這一尖銳問題把研究者們劃分為兩個陣營，有人樂觀有人悲觀。在過去30年中國經(jīng)濟(jì)創(chuàng)造的驚人奇跡無疑給予樂觀者足夠多的理由保持樂觀，并嘲笑悲觀者過去十多年來一直叫嚷“狼來了”，卻迄今不見狼的蹤跡。 地方政府與信用透支//168中國的投資狂潮與瘋狂負(fù)債//189價格扭曲與資產(chǎn)泡沫//194中國經(jīng)濟(jì)能否維持增長？//209 后記//237參考文獻(xiàn)//243附錄一產(chǎn)能利用率的測算//253附錄二1952年后的中國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)//257第四章危機(jī)叩門中國 中國經(jīng)濟(jì)未來是否會發(fā)生危機(jī)？這一尖銳問題把研究者們劃分為兩個陣營，有人樂觀有人悲觀。在過去30年中國經(jīng)濟(jì)創(chuàng)造的驚人奇跡無疑給予樂觀者足夠多的理由保持樂觀，并嘲笑悲觀者過去十多年來一直叫嚷“狼來了”，卻迄今不見狼的蹤跡。的確，中國大地上氣勢磅礴的轟鳴馬達(dá)與如云吊車，似乎在昭示自己的無可阻擋之勢，放眼中國經(jīng)濟(jì)的天空，除了幾朵可以忽視的烏云，哪里可以看見暴風(fēng)雨的痕跡？ 然而，這幾朵烏云不能被忽視，它們正在醞釀暴風(fēng)雨。第一章，我的分析指出，中國經(jīng)濟(jì)自從元朝開始一直落后于歐洲，這種落后不僅體現(xiàn)在生產(chǎn)力狀況上，也體現(xiàn)在制度結(jié)構(gòu)上。歐洲在隨后的1000年發(fā)展中逐漸鍛造出現(xiàn)代化的經(jīng)濟(jì)制度，并累積了巨大的生產(chǎn)技術(shù)與經(jīng)濟(jì)流程優(yōu)勢。幸與不幸，中國從1978年開始的偉大趕超其本質(zhì)無非是兩點：社會經(jīng)濟(jì)體制的改革增大了經(jīng)濟(jì)自由度，讓中國具有了更強大的能力與動力去捕捉與實現(xiàn)發(fā)展機(jī)會，而人均產(chǎn)出只有同期歐洲1/24的巨大后發(fā)優(yōu)勢提供了充沛的發(fā)展機(jī)會供中國汲取。冷戰(zhàn)結(jié)束、全球化、改革開放等等因素是中國奇跡背后的力量。 然而，市場經(jīng)濟(jì)的規(guī)律是，一旦犯錯必受懲罰。中國的制度改革滯后過多，中國經(jīng)濟(jì)體系內(nèi)累積了過多的錯誤，資源的錯誤配置已經(jīng)嚴(yán)重到難以無痛治療的程度。一場以債務(wù)危機(jī)為核心的危機(jī)正在叩門。 本章我將分析中國經(jīng)濟(jì)以及經(jīng)濟(jì)體制的弊端，并對未來5年內(nèi)的危機(jī)可能性進(jìn)行預(yù)測。首先，我將說明，中國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)問題在很大程度上源于政府對經(jīng)濟(jì)秩序的干預(yù)；其次，我將說明，在這種干預(yù)下，中國經(jīng)濟(jì)累計了過多的過剩產(chǎn)能及其金融對應(yīng)物——過高的債務(wù)，兩者構(gòu)成了對經(jīng)濟(jì)持續(xù)發(fā)展的嚴(yán)重威脅；最后，令上述風(fēng)險進(jìn)一步加劇的，是中國出現(xiàn)了資產(chǎn)價格的泡沫，這與中國錯誤的匯率與金融政策密不可分。這樣的局面并非中國獨有，歷史上，日本、美國等都出現(xiàn)過類似狀況，而也都以經(jīng)濟(jì)危機(jī)作為結(jié)束。目前中國的經(jīng)濟(jì)增長已經(jīng)進(jìn)入到不可維系的動力系統(tǒng)，加杠桿式增長僅是推遲了危機(jī)的爆發(fā)時點，卻進(jìn)一步強化了未來危機(jī)的破壞力。 最后我將對危機(jī)爆發(fā)的可能路徑、危機(jī)爆發(fā)之后中國經(jīng)濟(jì)在未來10年的增速軸心提出預(yù)測。 地方政府與信用透支 第二章中“地區(qū)競爭”一節(jié)，我們曾經(jīng)分析地方政府競爭在中國經(jīng)濟(jì)增長中扮演的（正面）角色。經(jīng)過90年代以來的持續(xù)改革，中央與地方政府之間的關(guān)系基本上穩(wěn)定下來，中央政府集中了制定游戲規(guī)則的權(quán)力，而地方政府贏得對本地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的政策制定權(quán)。中央政府依賴行政、財政與法律三種手段集中政治權(quán)力，但地方政府贏得相當(dāng)?shù)慕?jīng)濟(jì)決策權(quán)。事實上，中央政府只有依賴地方分權(quán)來維持地方政府激勵兼容與整體可控之間的雙向平衡。 在雙向問責(zé)制下，地方政府深度介入當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)活動，并被某些分析人士視為中國奇跡背后的力量。但福兮禍所伏，這一獨特機(jī)制很可能也是當(dāng)今中國最大的經(jīng)濟(jì)與社會風(fēng)險來源。這主要體現(xiàn)為，在財務(wù)與法理層面都沒有建立起可信約束的地方政府積累起大規(guī)模調(diào)動經(jīng)濟(jì)資源的能力，這一過程導(dǎo)致資源的巨大錯配，并以巨大的債務(wù)規(guī)模支撐這一危險游戲。 雖然地方政府干預(yù)經(jīng)濟(jì)的弊端在之前就已存在，但大規(guī)模呈現(xiàn)尤其發(fā)生在2008年之后。2008年全球經(jīng)濟(jì)遭遇美國金融危機(jī)的打擊，以2008年中央政府推出激進(jìn)刺激計劃為契機(jī)，各地政府迅速發(fā)現(xiàn)了一個更加有效的刺激本地經(jīng)濟(jì)發(fā)展的秘訣：以地方債務(wù)平臺為核心的城市經(jīng)濟(jì)運作模式。2011年，各省市GDP錦標(biāo)賽中重慶以167%的速度榮登榜首，正體現(xiàn)出這一模式的巨大威力。以下我們即以重慶為案例，解讀地方政府對經(jīng)濟(jì)干預(yù)的前因后果。需要指出的是，重慶模式實際上就是中國地方競爭的典型體現(xiàn)，其優(yōu)點與缺點并非重慶獨有，恰恰相反，其他很多城市，甚至大多數(shù)城市，多多少少都具有重慶模式的特點。正是在這個意義上，對重慶模式的解讀可以幫助我們了解中國經(jīng)濟(jì)的重要一環(huán)。 重慶模式 對重慶模式的最權(quán)威解釋迄今為止來自被稱為重慶首席執(zhí)行官的黃奇帆市長。在黃市長看來，作為內(nèi)陸城市的重慶要超速趕超沿海地區(qū)，必須打造不同的發(fā)展路徑。過去20年，加工貿(mào)易“兩頭在外，大進(jìn)大出”，物流成本占比很低，這是東部沿海盡占區(qū)位優(yōu)勢的原因。而重慶發(fā)展加工貿(mào)易，便需以新的模式解決物流成本、產(chǎn)業(yè)配套等問題，“一頭在外，一頭在內(nèi)”。所謂“一頭在外，一頭在內(nèi)”，即沿襲銷售市場“一頭在外”的同時，將原材料、零部件等生產(chǎn)全部實現(xiàn)本地化，聚集在同一城市和地區(qū)，從而大大降低物流成本。為落實這一策略，黃奇帆市長曾于2008年親赴美國惠普公司，說服惠普將4000萬臺產(chǎn)能的電腦生產(chǎn)基地落戶重慶。此后，他再赴臺灣，將全球最大的電子產(chǎn)品代工企業(yè)富士康引入重慶。廣達(dá)、英業(yè)達(dá)等電子代工巨頭接踵而來，大批零部件企業(yè)亦相繼跟進(jìn)。重慶的對外開放戰(zhàn)略取得了巨大成績。至2011年，世界500強企業(yè)中，超過200家已經(jīng)落戶重慶。 不過，大膽設(shè)想、扎實工作之外，重慶取得的成功離不開兩個更加關(guān)鍵的因素：首先，中央給予重慶諸多優(yōu)惠政策，其中包括使重慶成為在內(nèi)陸唯一擁有兩個保稅區(qū)的城市。換言之，重慶實踐可以視為在中國橫行多時的優(yōu)惠招商競爭的升級版。其次，重慶大規(guī)模的基建、固定資產(chǎn)投資構(gòu)建了重慶得以被外企相中的基礎(chǔ)。這些投資極大程度上改善了經(jīng)商的硬件環(huán)境。事實上，大量外企的入住更重要的意義在于讓重慶天量投資建設(shè)的基礎(chǔ)設(shè)施與產(chǎn)能有了用武之地，不至于成為過剩設(shè)施與產(chǎn)能。 從全局意義上理解重慶模式，重慶經(jīng)濟(jì)起飛來自于投資、城市化、出口增長的正反饋循環(huán)。2011年，重慶固定資產(chǎn)投資占GDP比例高達(dá)76%，四川比例為72%，全國平均水平則為64%。單此項差別，就可以解釋三者在經(jīng)濟(jì)增速上的大部分落差（重慶16%，四川15%，全國91%）。 重慶的投資不僅規(guī)模巨大，且以國資為主導(dǎo)。根據(jù)重慶財政部公開披露的數(shù)據(jù)，重點項目投資中國資主導(dǎo)的占比為67%，市場主導(dǎo)的占33%。為支撐如此水平的投資，重慶構(gòu)建了構(gòu)思巧妙、規(guī)模宏大的政府債務(wù)平臺系統(tǒng)。重慶以政府金控公司渝富公司統(tǒng)領(lǐng)與支撐地產(chǎn)、城投等八大投資公司，主要依賴財政支出、中央轉(zhuǎn)移支付項目投資、土地增值、國有股權(quán)等資金來源充實資本金，之后在擴(kuò)大的資本金基礎(chǔ)上動用一切金融手段擴(kuò)大融資規(guī)模。至2011年中，八大投資公司資產(chǎn)總額約為4139億元，負(fù)債額約為2500億元。資產(chǎn)額與負(fù)債額快速攀升的關(guān)鍵是土地經(jīng)營與金融運作。按照重慶市政府的規(guī)劃，土地增值的
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